導(dǎo)讀：在一體化時(shí)代，中國石油企業(yè)積極順應(yīng)能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，參與資源并購和油氣勘探開發(fā)活動(dòng)，已成為能源市場(chǎng)的一支重要力量，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)性質(zhì)與石油公司日益趨同，但成本上升等因素卻使得中國石油業(yè)陷入了隱憂。
　　
　　油價(jià)雙刃劍
　　
　　石油行業(yè)有一句話廣為流傳：“石油行業(yè)是靠天吃飯”。這個(gè)“天”，指的就是油價(jià)。表面上來看，2004年以來油價(jià)持續(xù)攀升，從2004年的每桶40美元左右一直攀升到目前的100美元左右，總體上看這對(duì)石油公司是利好，但高油價(jià)是一把“雙刃劍”，看似誘人，實(shí)際上也是有利有弊。
　　
　　從油價(jià)的生成機(jī)制看，油價(jià)主要以美元計(jì)價(jià)，這幾年油價(jià)高企背后的一個(gè)重要因素是美元走弱，市場(chǎng)的美元供應(yīng)寬松，使得美元購買力相應(yīng)下降。而且，高油價(jià)也在推動(dòng)各項(xiàng)生產(chǎn)成本、服務(wù)成本、原材料成本上升。這或許就是雪佛龍公司CEO約翰?沃森指出的“如今的油價(jià)100美元/桶，僅相當(dāng)于過去的20美元/桶”的重要背景。
　　
　　從油公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)的能力看，不同公司之間資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異很大，必然帶來實(shí)現(xiàn)價(jià)格參差不齊。比如石油與天然氣的價(jià)格差異，美國頁巖氣革命催生了henryhup的低氣價(jià)，只有歐洲氣價(jià)和亞洲氣價(jià)的1/3甚至1/4，很多大公司的天然氣資產(chǎn)分布在北美，那么盈利能力必然受損。這幾年北美頁巖氣價(jià)格低迷明顯拖累了埃克森美孚、殼牌、BP等大公司的盈利表現(xiàn)，因此很多公司正在謀求從頁巖氣資產(chǎn)轉(zhuǎn)向頁巖油(美國EOG公司就是轉(zhuǎn)型的典型)。還比如，不同品質(zhì)的原油之間價(jià)格差異較大，米納斯油價(jià)和布倫特、杜里、WTI的油價(jià)不同，油砂的價(jià)格和常規(guī)油的價(jià)格也不同。在2012年布倫特油價(jià)將近112美元/桶的情況下，不同石油公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)的價(jià)差大者竟然達(dá)到30美元/桶?？梢姴煌馁Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)實(shí)現(xiàn)油價(jià)具有重大影響。
　　
　　從政府對(duì)油價(jià)政策控制的角度看，由于油價(jià)持續(xù)走高，國內(nèi)外政府對(duì)石油行業(yè)開始征收“暴利稅”。從2006年開始，中國政府開始對(duì)石油開采企業(yè)的超額收入按比例征收石油特別收益金，初的起征點(diǎn)是40美元/桶，2011年11月1日起起征點(diǎn)上調(diào)至55美元/桶，這對(duì)石油公司的壓力不小。
　　
　　從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值大化的角度看，目前大多數(shù)石油公司是上下游一體化模式，上游原油價(jià)格高企，必然會(huì)對(duì)下游煉油環(huán)節(jié)盈利造成壓力。尤其是在中國目前成品油定價(jià)尚未完全市場(chǎng)化的情況下，價(jià)格無法有效傳導(dǎo)，煉油公司往往承受虧損。
　　
　　成本上升步步緊逼
　　
　　對(duì)石油公司來說，決定利潤(rùn)好壞根本的兩個(gè)因素是產(chǎn)品價(jià)格和成本，二者形成的“剪刀差”就是公司的利潤(rùn)。剪刀上端的“高油價(jià)”未必真“高”，而剪刀下端的“成本”卻在步步緊逼。放眼石油行業(yè)，成本上漲已經(jīng)成為石油公司一個(gè)非常頭疼的問題。原因主要包括以下幾個(gè)方面：
　　
　　產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢帶動(dòng)成本上升。目前大部分油氣資源掌握在以中東為主的OPEC國家中，大公司只能依靠原有老油田進(jìn)行生產(chǎn)，或者向難度更高的油氣領(lǐng)域進(jìn)軍。與以前相比，同樣的資本投入，新發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量變少，產(chǎn)量增幅也很小，這意味著同樣的投資獲得油氣收益減少，桶油成本自然劇增。一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，石油公司近10年資本開支上漲了417%，但產(chǎn)量竟然只增加2%。其中一個(gè)很重要的原因是維持老油田遞減的成本增加，例如在北海，過去兩年資本開支達(dá)到歷史高，但產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。
　　
　　非常規(guī)油氣開發(fā)成本大幅上升。目前，很多大石油公司向深水石油開發(fā)、重油、油砂等領(lǐng)域發(fā)展，而這些領(lǐng)域的商業(yè)開發(fā)成本已達(dá)到80美元/桶左右的水平，這使得公司的總體生產(chǎn)成本大幅提升。
　　
　　大型油氣項(xiàng)目實(shí)施成本激增。受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣周期等因素影響，目前油氣項(xiàng)目的服務(wù)、材料、勞動(dòng)力等各項(xiàng)成本持續(xù)增加。尤其是一批大型項(xiàng)目建設(shè)的推進(jìn)，進(jìn)一步刺激工程材料、技術(shù)人才供應(yīng)緊張，推高了項(xiàng)目成本，導(dǎo)致大型項(xiàng)目成本超支、項(xiàng)目延期等問題，這些項(xiàng)目建設(shè)成本都會(huì)以DD&A(折舊、攤銷與遞延)等形式體現(xiàn)到桶油成本中。例如，澳大利亞高更項(xiàng)目總投資從2009年的340億美元，上漲到目前的520億元，漲幅高達(dá)41%。
　　
　　各種政策性成本增加。資源國日益嚴(yán)苛的財(cái)稅、法律條款，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境成本增加，也是石油公司成本上漲的重要原因。目前，不少資源國對(duì)本國油氣的控制呈收緊趨勢(shì)，跨國石油公司在油氣富集地區(qū)謀求*回報(bào)的概率將大大降低。此外，隨著低碳綠色發(fā)展理念的普及，世界各國政府對(duì)油氣行業(yè)活動(dòng)的監(jiān)管將日益嚴(yán)格。污染物排放標(biāo)準(zhǔn)的提高(“零排放”等)將使石油公司的開采成本大幅攀升。而各國有關(guān)氣候變化政策的出臺(tái)，也將對(duì)石油公司資本開支造成較大影響。例如，澳大利亞上一屆政府已向包括油氣生產(chǎn)商在內(nèi)的主要碳排放大戶征收每噸23澳元的碳稅，無形中增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)。
　　
　　對(duì)眾多上下游一體化的油公司來說，上游是其盈利能力強(qiáng)的板塊，盈利能力約占總收入的70%左右。目前“高油價(jià)”帶來的利潤(rùn)正被日益侵蝕(何況未來幾年還要承受油價(jià)可能走低的壓力)，成本上漲勢(shì)頭又不可避免，如果上游“”的盈利能力受損，現(xiàn)金流必然受到影響，這或許是2013年石油公司現(xiàn)金流普遍緊張的原因。如果這種勢(shì)頭一直延續(xù)下去，說石油公司未來面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，并非一個(gè)杞人憂天的論斷。